Доллар по-прежнему сталкивается с многолетним спадом
BNP Paribas (BNP) отмечает, что произошло значительное восстановление доллара, в значительной степени вызванное очень сильным отчетом по занятости в США за январь, в котором число занятых в несельскохозяйственном секторе выросло более чем на 500 000 человек.
Банк также отмечает, что финансовые условия смягчились. Банк добавляет: «Помимо впечатляющих данных по занятости за январь, финансовые условия стали такими же свободными, какими они были, когда ФРС начала цикл повышения ставок в прошлом году. Это может вызвать растущее беспокойство ФРС по поводу возможного возникновения второго всплеска инфляции, вызванного спросом».
На данном этапе ФРС ожидает дальнейшего повышения ставок на 25 базисных пунктов на мартовском и майском заседаниях, что приведет к повышению ставок до 5,25%.
Однако BNP все еще ожидает, что снижение курса доллара возобновится, особенно при изменении глобальной доходности, которая будет вытягивать потоки из американской валюты.
Банк отмечает: «Учитывая, что мировая доходность сейчас находится далеко от нижних границ, у корпораций есть дополнительный стимул для репатриации долга, а у управляющих резервами есть потенциал для диверсификации авуаров. В сочетании с низкими коэффициентами валютного хеджирования, существует пространство для значительных потоков продаж доллара США».
Банк добавляет: «Действительно, мы считаем, что в долларе США наметился многолетний медвежий тренд, а портфельные потоки становятся все более негативными для валюты».
Возможности для притока капитала в Еврозону
BNP отмечает, что экономика Еврозоны оказалась более устойчивой, чем ожидалось.
Цены на газ также снизились, и банк также отмечает, что спреды по облигациям периферийных стран не расширились значительно, несмотря на «ястребиную» позицию ЕЦБ и большое предложение облигаций.
Банк отмечает, что существуют значительные риски, связанные с возможностью повторного роста цен на газ или снижения доходов, что подрывает акции.
Банк также считает, что существует риск сжатия длинных позиций по евро.
Тем не менее, он считает, что изменение политики ЕЦБ будет иметь важное и потенциально решающее влияние.
Банк добавляет: «Поскольку доходность становится положительной, а доступность активов должна улучшиться благодаря окончанию количественного смягчения ЕЦБ, мы ожидаем, что эти потоки продолжатся, структурно поддерживая евро и ослабляя доллар США».
Банк также ожидает, что положительная динамика доходности в Европе и Японии может стимулировать репатриацию средств отечественными инвесторами и привести к повышательному давлению на валюты со стороны местных инвесторов.
В этом контексте, добавляет он, «мы пересматриваем наши прогнозы по доллару США в сторону понижения и теперь прогнозируем рост курса EURUSD до 1,14 к концу 2023 года».
Потенциал для сильного роста иены
BNP ожидает, что в течение следующих нескольких месяцев произойдет изменение политики Банка Японии (BoJ) в сторону «ястребиного» настроя, что приведет к укреплению иены.
Примечательно, что банк также считает, что иена будет укрепляться, даже если Банк Японии не будет проводить «ястребиную» политику.
Банк ожидает, что в Японии продолжится репатриация зарубежных облигаций.
BNP также ожидает, что в течение года облигации будут опережать акции, что окажет поддержку японской валюте.
BNP также видит возможности для роста иены на оценочных основаниях. Она отмечает: «Иена является самой дешевой валютой в G10, согласно нашей модели BNP Paribas FEER. Модель видит долгосрочную справедливую стоимость пары ниже 80 [против доллара]».
Слабые фундаментальные показатели стерлинга оценены по достоинству
По мнению BNP, Банк Англии будет более «голубиным» в ближайшие месяцы, но на мартовском заседании будет еще одно повышение ставки до 4,25%.
Банк сохраняет негативную позицию в отношении фундаментальных показателей Великобритании: «Учитывая, что Банк Англии все больше становится «голубиным», большой дефицит текущего счета, который необходимо финансировать, и продолжающееся ужесточение бюджетной политики, фон для британского фунта остается слабым».
Однако банк отмечает, что эти негативные факторы хорошо известны и учитываются мировыми рынками.
Банк добавляет, что фунт торговался существенно ниже только «когда поток негативных новостей был более экстремальным (включая политические потрясения на фоне переговоров по Brexit, Covid и фискальный кризис в Великобритании)».
С точки зрения оценки, BNP считает, что равновесные уровни для GBP/USD составляют 1,62 и 0,84 для EUR/GBP.
Банк добавляет: «Хотя мы ожидаем, что GBPUSD будет двигаться в направлении справедливой стоимости по мере ослабления структурной поддержки доллара США, мы считаем, что переоценка EURGBP оправдана, учитывая наши ожидания относительной экономической неэффективности в Великобритании».
Банк ожидает, что обменный курс евро к фунту (EUR/GBP) будет держаться около отметки 0,89.
Ограниченное восстановление сырьевых валют
BNP ожидает, что у сырьевых валют есть возможность продвинуться вперед по отношению к доллару США.
Тем не менее, учитывая масштабы ожидаемого ослабления США, он видит лишь ограниченный выигрыш.
Что касается канадского доллара, то BNP отмечает: «Мы видим умеренное восстановление канадского доллара по отношению к доллару США в течение следующих двух лет, поскольку доллар структурно ослабевает, а ожидания глобального роста стабилизируются и в конечном итоге улучшатся».
Банк ожидает, что китайские события будут важны для австралийской и новозеландской валют, причем австралийский доллар будет немного опережать киви.
