Уверенность в перспективах развития экономики Великобритании ухудшилась в связи с серьезным сокращением реальных доходов, что увеличит риск рецессии и продлит период слабого роста.
Банк Англии ожидает дальнейшего повышения процентных ставок, но риторика стала более осторожной, учитывая риски роста, и инвестиционные банки ожидают, что дальнейшее повышение ставок будет ограниченным.
В отличие от этого, Федеральная резервная система США намерена быстро повысить ставки в США до 2,0% и ожидает повышения ставок и после этого уровня.
Спреды доходности, вероятно, ограничат поддержку фунта, а глобальное ужесточение монетарной политики приведет к ужесточению финансовых условий, что негативно скажется на стерлинге, особенно с учетом дефицита текущего счета.
Инвестиционные банки в целом сохраняют медвежий настрой в отношении стерлинга, хотя ожидания того, что доллар близок к пику, ограничили прогнозируемые потери GBP/USD.
Опасения рецессии преследуют стерлинг
Общая уверенность в экономических перспективах Великобритании продолжает ухудшаться, что способствует слабому тону стерлинга.
Курс фунта к доллару (GBP/USD) упал до двухлетних минимумов в районе 1,2150 в начале мая, а затем восстановился до 1,26 на фоне ослабления доллара.
В последнем отчете по денежно-кредитной политике Банк Англии опубликовал значительно менее благоприятные прогнозы для экономики: общий ВВП сократится на 0,25% в 2023 году и лишь незначительно вырастет в 2024 году.
Общий прогноз роста на 2022 год был сохранен на уровне 3,75%, но ожидается сокращение во втором и четвертом кварталах.
Последние данные по деловой уверенности оказались значительно слабее, чем ожидалось, причем особую обеспокоенность вызвал сектор услуг.
Индекс PMI в сфере услуг упал до 51,8 с 58,9 ранее и стал самым низким показателем за 15 месяцев.
Commerzbank отмечает: «Если экономика продолжит преподносить негативные сюрпризы в ближайшие месяцы, рынок может еще больше скорректировать свои ожидания по ставке в сторону понижения, что окажет давление на стерлинг».
Rabobank добавил: «Фунт будет более чувствителен к рискам роста, и за последние несколько недель появилось много доказательств чувствительности фунта к дебатам о соотношении роста и инфляции в Великобритании».
Угроза стагфляции также подрывает доверие
Базовый уровень инфляции в Великобритании в апреле вырос до 40-летнего максимума в 9,0% по сравнению с 7,0% в предыдущем месяце. Огромный рост розничных цен на энергоносители стал ключевым фактором, вызвавшим всплеск инфляции, хотя базовый уровень также вырос до 6,2% с 5,7%.
В этих условиях усилились опасения стагфляции.
Westpac прокомментировал: «Сочетание устойчиво высокой инфляции и давления стоимости жизни на конечный спрос ставит Великобританию на первое место среди крупных экономик, подверженных риску стагфляции».
По мнению CIBC: «Банк Англии находится во все более неудобном положении с точки зрения прогноза все более высокого пика ИПЦ и замедления роста. Сочетание продолжительного и повышенного ценового давления с пониженными прогнозами роста, которые влияют на предположения по ставкам, не очень удобно на фоне продолжающейся политической неопределенности».
Если темпы инфляции останутся более высокими, стерлинг будет терять свои позиции в среднесрочной перспективе, поскольку конкурентоспособность Великобритании на мировых рынках ухудшится.
Банк Англии повышает ставки, но ожидания рынка считаются нереалистичными
Банк Англии повысил процентные ставки до 1,00% на майском заседании, и в заявлении была сделана ссылка на вероятность того, что потребуется дальнейшее повышение процентных ставок.
Однако риторика была более сдержанной, чем ранее, и центральный банк вновь спрогнозировал, что при применении рыночных процентных ставок инфляция будет ниже целевого уровня в 2% в трехмесячной перспективе.
В этом контексте возникли дополнительные сомнения в обоснованности рыночных ставок, особенно с учетом понижения прогнозов роста.
Bank of America выразил обеспокоенность позицией Банка Англии: «Мы чувствуем, что в Великобритании что-то меняется, поскольку действия Банка Англии становятся все более труднорасшифруемыми и менее прозрачными; неспособность обсудить и признать, что Brexit стал значительным препятствием для предложения, и ощущение, что Банк Англии теряет контроль над своими полномочиями».
Банк добавил: «Повышение ставок на фоне резкого замедления экономики никогда не является хорошей перспективой для любой валюты».
По мнению CIBC, «ключевым фактором ухудшения траектории роста является самая агрессивная коррекция реальных располагаемых доходов домохозяйств за всю историю наблюдений. Снижение потребления будет вытеснять активность из системы, что избавит от необходимости ужесточать экономику так агрессивно, как ожидает рынок».
Morgan Stanley также придерживается медвежьей позиции: «Мы по-прежнему считаем, что риски для GBP/USD перекошены в сторону снижения, поскольку Великобритания сталкивается с резким замедлением роста под руководством потребителей, а потребительское доверие находится на пятидесятилетнем минимуме. По нашему мнению, рынки все еще оценивают слишком сильное ужесточение политики Банка Англии, и наши экономисты продолжают ожидать «голубиный» поворот Банка Англии.
Фискальная поддержка вызывает ограниченную переоценку
В мае усилилось давление на правительство с требованием оказать дальнейшую поддержку экономике, поскольку политическая позиция была несостоятельной, так как опасения по поводу энергетического кризиса продолжали расти.
Канцлер Сунак объявил о пакете мер поддержки в размере 15 млрд. фунтов стерлингов с денежными выплатами всем домохозяйствам и дополнительной поддержкой для домохозяйств с низким уровнем дохода.
Пакет будет частично финансироваться за счет налога на прибыль энергетических компаний в размере 5 млрд. фунтов стерлингов.
Пакет обеспечит определенное облегчение для потребительских расходов.
По мнению Goldman Sachs, «мы считаем, что это вряд ли существенно изменит взвешенный подход Банка Англии, который, как мы утверждали, де-факто является политикой низких реальных ставок и слабой валюты. Поэтому мы сохраняем наш прогноз относительного снижения курса стерлинга».
Тем не менее, банк добавляет: «Однако мы признаем, что баланс рисков немного сместился, особенно если объявление перерастет в более значительное изменение фискальной политики».
HSBC считает, что относительное отсутствие реакции было показательным: «Вероятно, этот новый фискальный импульс просто предотвратил то, что рынку пришлось признать, что его ценообразование на повышение ставки Банка Англии может быть слишком агрессивным. Это позволило сохранить статус-кво на данный момент. Похоже, что GBP нуждается в этой фискальной помощи только для того, чтобы стоять на месте».
HSBC добавил: «Общая картина для валюты остается сложной, так как внутренние и внешние проблемы могут не улучшиться в ближайшее время».
ING был лишь немного более позитивен: «рынки ранее не очень охотно оценивали большую часть цикла ужесточения политики Банка Англии, и уже оценивали политическую ставку в районе 2,00-2,25% к концу года до того, как Сунак предоставил фискальный пакет. Это помогает объяснить несколько сдержанную реакцию фунта вчера, а также предполагает, что планка для дальнейшего «ястребиного» пересмотра кривой ожиданий ставки Банка Англии довольно высока».
ФРС привержена дальнейшему повышению ставок
Федеральная резервная система США повысила процентные ставки на 50 базисных пунктов до 1,0% на майском заседании и на данном этапе настроена на дальнейшее повышение ставок на 50 базисных пунктов на июньском и июльском заседаниях.
Председатель ФРС Пауэлл заявил, что центральный банк продолжит повышать ставки сверх нейтрального уровня, если инфляция не сможет замедлиться.
Ожидается, что в июне ставки в США превысят ставки в Великобритании, а к концу 2022 года разрыв между ними увеличится.
Nordea прокомментировала: «Картина инфляции остается пугающей, финансовые условия не ужесточились почти настолько, чтобы усмирить инфляцию, и ФРС предстоит еще много работы».
Она добавила: «Мы видим риски, склоняющиеся в сторону того, что ФРС в конечном итоге придется повышать ставки больше, чем сейчас оценивает рынок. Мы ожидаем, что ФРС повысит ставки на 50 б.п. в июне и июле, а затем будет повышать ставки на 25 б.п., пока ставка не достигнет 3,5%».
Nordea ожидает, что разница в доходности подорвет фунт стерлингов: «Осторожная позиция Банка Англии оказывает незначительную поддержку фунту стерлингов по сравнению с «ястребиной» позицией ФРС. Поэтому мы считаем, что в краткосрочной перспективе фунт будет слабее».
Стерлинг уязвим на фоне ужесточения финансовых условий
Валюта Великобритании остается чувствительной к глобальным условиям риска, особенно учитывая постоянный и значительный дефицит счета текущих операций.
Morgan Stanley прокомментировал: «Акции и более широкие рисковые настроения были важными факторами динамики фунта стерлингов в последние месяцы».
Великобритания нуждается в притоке капитала, а его, как правило, труднее привлечь, когда склонность к риску более уязвима.
ING также отметил угрозу ужесточения политики ФРС: «В период, который должен стать сложным для фондовых и кредитных рынков, мы ожидаем, что доллар останется сильным этим летом. В конце концов, мы все еще находимся на стадии фронтального ужесточения мер Федеральной резервной системы».
Danske Bank также указывает на риски со стороны Китая: «Спрос просто слишком высок по сравнению с мировыми производственными возможностями, и центральные банки больше не могут позволить себе роскошь смягчать политику в условиях риска ослабления инфляционных ожиданий. В Китае блокировка производства и финансовый стресс продолжают представлять риск для мировой экономики».
Rabobank добавил: «На фоне рисков роста в Китае, опасений по поводу энергетической безопасности в Европе и «ястребиного» настроя ФРС мы видим перспективу более длительного укрепления безопасного доллара США».
