Важным фактором на мировых валютных рынках является то, что курсы евро и фунта стерлингов считаются уязвимыми.
Существуют опасения, что Великобритания движется к рецессии, а экономика Еврозоны подвержена влиянию высоких цен на энергоносители.
ЕЦБ и Банк Англии будут ужесточать денежно-кредитную политику, но при этом ожидается, что оба они столкнутся с серьезными ограничениями на повышение ставок с учетом базовой уязвимости.
Фундаментальная уязвимость в обеих странах будет ограничивать возможности для существенных колебаний курса фунта к евро (GBP/EUR).
Курс фунта к евро опустился ниже отметки 1,1750 и значительно ниже 5-летних максимумов, достигнутых в марте на уровне 1,22.
Ужесточение политики ЕЦБ приведет к снижению поддержки GBP/EUR, и, учитывая уязвимость Великобритании, большинство банков снизили свои прогнозы по GBP/EUR.
ЕЦБ совершает резкий разворот
ЕЦБ последовательно борется с низкой инфляцией с момента мирового финансового краха 2008 года и поддерживает процентные ставки на крайне низком уровне.
Эта позиция сохраняется в течение 2021 года, и центральный банк по-прежнему покупает облигации посредством количественного смягчения.
Однако в связи с резким ростом инфляции общая позиция изменилась на более «ястребиную».
Последние данные по инфляции в Еврозоне показали, что базовый уровень инфляции в мае составил 8,1% по сравнению с 7,4% в предыдущем месяце. Этот показатель вновь превысил ожидания рынка и стал рекордно высоким.
Базовый уровень инфляции также вырос до рекордно высокого уровня в 3,8% с 3,5%.
Во втором квартале сигналы банка стали гораздо более «ястребиными», поскольку инфляция резко возросла.
Nordea отмечает: «Сигналы ЕЦБ постоянно становятся более «ястребиными», указывая на повышение ставки уже на июльском заседании. Это также наш базовый прогноз. Мы предполагаем дальнейшее повышение ставки на 25 б.п. в сентябре и декабре этого года, а затем ежеквартально в 2023 году, в результате чего ставка по депозитам останется на уровне 1,25% в конце следующего года».
Он добавляет: «Чистая покупка активов может быть завершена уже в конце июня или не позднее середины июля».
По данным DBS Bank: «Ястребиная риторика ЕЦБ подгоняет телегу. На следующем заседании ЕЦБ, запланированном на 9 июня, будут наблюдаться признаки июльского подъема политики. Учитывая, что инфляция в еврозоне в мае выросла до 8,1%, Класс Кнот (известный «ястреб», президент центрального банка Нидерландов) отметил, что повышение ставки на 50 б.п. не исключено».
Ожидается, что курс GBP/EUR ослабнет до 1,1500.
Экономика еврозоны уязвима к перебоям в поставках энергоносителей
ЕЦБ стал более «ястребиным», однако экономические перспективы Еврозоны также подвергаются серьезным сомнениям, особенно с учетом войны в Украине.
Экономика остается очень чувствительной к ценам на энергоносители, и в ближайшие несколько месяцев это будет иметь важное негативное влияние.
ЕС достиг соглашения о введении эмбарго на импорт российской нефти, при этом ожидается, что к концу 2022 года импорт сократится на 90%.
По данным Bank of America: «Рынок уже прогнозирует окончание QE ЕЦБ в июне, затем 4 повышения ставки в этом году и еще почти 4 в следующем. Мы согласны с рынком на этот год, но ожидаем только 2 повышения в следующем году».
Deutsche Bank отмечает возможность того, что ужесточение политики ЕЦБ может вновь разжечь долговой кризис в еврозоне в таких странах, как Италия. Он отмечает: «Хотя снижение доходности приносит облегчение, эти страны столкнутся с аналогичными процентными расходами как доля ВВП при более низких уровнях доходности, чем в 2011 году».
Goldman Sachs отмечает, что любое нарушение энергопотоков нанесет большой ущерб экономике: «Хвостовые риски, связанные с войной между Россией и Украиной, остаются важной проблемой. И хотя полное прекращение экспорта российского газа не является нашим ожиданием, любое изменение вероятности такого исхода может повлиять на рынки, учитывая серьезность возможного воздействия на рост еврозоны».
Rabobank ожидает, что повышение ставок ЕЦБ окажет поддержку евро, но также отмечает уязвимость экономики: «В ожидании повышения процентных ставок ЕЦБ в июле мы видим потенциал для мягкого движения к EUR/GBP 0,86 летом, хотя потенциал роста валютной пары, вероятно, будет ограничен до конца года ввиду рисков рецессии, с которыми сталкивается еврозона».
Конец отрицательным ставкам по евро
Хотя будут существовать препятствия для значительного ужесточения политики ЕЦБ, центральный банк ожидает, что отрицательные ставки закончатся в этом году.
CIBC ожидает, что это станет важным поворотным моментом. По данным банка: «Когда ЕЦБ перешел на отрицательную территорию во втором квартале 2014 года, это заставило многих держателей резервов сократить или свернуть владение евро. Это сокращение совпало с тем, что евро потерял более пятой части своей стоимости в период между концом второго квартала 2014 года и концом первого квартала 2015 года».
Он добавляет: «Любое движение назад к положительным ставкам не обязательно приведет к немедленному приливу капитала. Однако любой незначительный рост аппетита управляющих резервами к евро обеспечит более существенную поддержку валюте».
Экономика Великобритании также столкнулась с проблемами
Экономика Великобритании также столкнется с серьезными проблемами в ближайшие несколько месяцев, особенно учитывая резкий рост розничных цен на энергоносители.
Потребительские расходы сильно пострадают, что подорвет экономику в целом.
HSBC прокомментировал: «Потребительские перспективы сильно ухудшились, так как сокращение реальных доходов сильно ударило по экономике.
Credit Agricole сохраняет очень осторожную позицию в отношении фунта: «Растущие цены на энергоносители, нехватка рабочей силы, нарушения глобальных цепочек поставок и постоянные препятствия, связанные с Brexit, продолжают мешать восстановлению экономики Великобритании и тем самым усложняют способность Банка Англии нормализовать ситуацию в условиях некомфортно высокой инфляции».
Socgen отмечает, что Великобритании необходимо привлечь приток капитала для финансирования дефицита текущего счета. Он добавляет: «Экономика Великобритании замедляется, и рынок уже оценил значительную часть повышения ставок, поэтому относительные тенденции изменения ставок менее полезны, чем раньше».
Пределы ужесточения политики Банка Англии
Банк Англии повысил процентные ставки до 1,00% и ожидает дальнейшего повышения в течение следующих нескольких месяцев для борьбы с инфляцией, которая достигла 9,0%.
Однако банк уже выразил оговорки по поводу перспектив развития экономики, и опасения, что экономика может погрузиться в рецессию, скорее всего, ограничат ужесточение денежно-кредитной политики.
HSBC добавляет: «В результате Банку Англии будет очень сложно добиться чего-то близкого к тому, что заложено в цену на рынке форвардных ставок».
Unicredit добавил: «Мы по-прежнему ожидаем дальнейшего ослабления фунта в среднесрочной перспективе, учитывая ослабление экономики Великобритании и еще одно повышение ставки Банка Англии, вероятно, в августе».
Goldman Sachs видит ограниченное влияние последнего пакета фискальной поддержки канцлера Сунака; «макроэкономическое влияние, вероятно, будет довольно небольшим и, вероятно, меркнет по сравнению со значительным сюрпризом в виде снижения индекса PMI в сфере услуг Великобритании, который был самым большим в истории».
Он добавляет: «В совокупности, мы считаем, что это вряд ли существенно изменит взвешенный подход Банка Англии, который, как мы утверждали, де-факто является политикой низких реальных ставок и слабой валюты».
Напряженность по Brexit остается нерешенной
Напряженность в связи с Brexit сохранялась на протяжении всего прошлого года, однако она еще больше усилилась в связи с серьезными проблемами, связанными с протоколом по Северной Ирландии.
Между Великобританией и Северной Ирландией существуют серьезные торговые трения, которые подогревают политическое недовольство в Северной Ирландии.
Sinn Fein стала крупнейшей партией в Ассамблее, но спор о Brexit помешал формированию правительства, при этом DUP настаивает на внесении изменений в протокол до начала взаимодействия.
Правительство Великобритании пообещало в ближайшие несколько недель представить законодательство, которое даст правительству право в одностороннем порядке приостановить действие части протокола.
Переговоры продолжатся, но рынки опасаются угрозы ответных мер со стороны ЕС. Торговля с ЕС также резко сократилась, что нанесет ущерб экономике Великобритании.
MUFG отметил: «Сейчас мы считаем вполне вероятным, что этот вопрос будет обостряться в течение ближайших недель, и односторонние действия Великобритании могут положить начало периоду повышенной неопределенности, которая начнет оказывать давление на показатели британского фунта».
Commerzbank также выразил обеспокоенность: «Если разногласия по поводу протокола по Северной Ирландии между Великобританией и ЕС усилятся и приведут к полномасштабной торговой войне, это может усилить экономические опасения Банка Англии и финансового рынка. Это означает, что стерлинг, скорее всего, пока останется под давлением обесценивания».
Morgan Stanley считает Brexit негативным фактором для фунта: «Неопределенность Brexit — еще один фактор, который, вероятно, окажет дальнейшее понижательное давление на фунт стерлингов, поскольку наша модель идиосинкразической премии за риск все еще предполагает, что премия за риск в настоящее время практически не учитывается».
