По данным HSBC, основные показатели евро и стерлинга заметно ухудшились, что повышает уязвимость валют.
Он добавляет: «Быстрое ухудшение основных балансов обеих экономик приводит к тому, что обе валюты полагаются на более волатильные источники внешнего финансирования. Это создает асимметричные риски в сторону понижения, по нашему мнению».
В этом контексте банк считает, что валюты не являются дешевыми, и существует потенциал дальнейшего снижения обеих валют по отношению к доллару США, прежде чем дешевые оценки станут более убедительными.
Резкое ухудшение основного баланса для Великобритании и еврозоны
HSBC отмечает важность основного баланса как ключевого индикатора силы валюты.
Основной баланс состоит из счета текущих операций и чистых прямых иностранных инвестиций, которые, как правило, представляют собой стабильный источник притока капитала.
HSBC отмечает, что позиции Еврозоны и Великобритании заметно ухудшились.
Он отмечает: «В случае Еврозоны, он перешел на отрицательную территорию впервые примерно за десятилетие, в то время как в случае Великобритании, дефицит увеличился до самого большого со времен финансового кризиса 2008-09 годов».
Ухудшение счета текущих операций произошло из-за резкого роста дефицита торгового баланса с Евро, пострадавшего от резкого роста цен на энергоносители, в то время как показатели экспорта были в целом слабыми.
HSBC по-прежнему пессимистично оценивает перспективы: «Сейчас трудно утверждать, что одна из этих тенденций изменится или даже стабилизируется в ближайшее время, что говорит об устойчиво слабом фоне счета текущих операций для обеих экономик в ближайшие месяцы».
Повышенная зависимость от притока краткосрочного капитала
Если основная позиция слабее, то возрастает зависимость от притока другого капитала. Эти притоки в значительной степени состоят из притока в акции и облигации, а также притока в депозиты.
Если эти притоки будут сильными, валюты получат поддержку, но валюты будут уязвимы, если притоки будут слабыми, и для привлечения достаточного капитала потребуется очень дешевая оценка.
Как отмечает HSBC: «Вопрос для FX в краткосрочной перспективе заключается в том, насколько легко эти дефициты могут быть профинансированы за счет других финансовых притоков».
В этом контексте банк также считает, что в долгосрочной перспективе следует сосредоточиться на том, требуют ли структурные дисбалансы постепенного ослабления валюты с течением времени.
По мнению HSBC, доходность в Великобритании в целом не была достаточно привлекательной, чтобы привлечь приток депозитов. Он добавляет: «Это сделало больший акцент на притоке акций и может помочь объяснить, почему ценовое движение фунта стерлингов было более тесно связано с изменениями во внешнем аппетите к риску, чем с разницей в процентных ставках».
Поэтому стерлинг будет особенно уязвим, если аппетит к риску ослабнет, а акции будут находиться в обороне.
Евро должен получить некоторую защиту от отмены отрицательных процентных ставок, хотя общие спрэды доходности по отношению к доллару США останутся отрицательными.
Евро и фунт все еще не дешевы
Евро торгуется вблизи 19-летних минимумов по отношению к доллару, а стерлинг находится на 30-месячных минимумах по отношению к американской валюте.
Это может указывать на то, что валюты дешевы, но HSBC считает, что более слабая структурная позиция сводит на нет этот аргумент.
По мнению банка: «Расширение основного дефицита также вновь отбрасывает назад любую идею о том, что евро или фунт особенно дешевы. Хотя обе валюты торгуются на близких к двадцатилетним минимумам уровнях по отношению к доллару США, расширение внешнего дисбаланса не указывает на чрезмерную дешевизну».
В этом контексте HSBC добавляет, что недавняя слабость евро и стерлинга полностью оправдана структурными ухудшениями, а также то, что резкий разворот против доллара маловероятен, пока фундаментальная динамика не улучшится.
