Валютные рынки чрезвычайно уверены в том, что Федеральная резервная система США повысит процентные ставки на следующих двух заседаниях. Также очень высоки ожидания, что ЕЦБ повысит ставки в июле и будет стремиться к дальнейшему повышению ставок в сентябре.
После этого перспективы не столь однозначны, поскольку монетарная политика, тенденции роста, война в Украине и китайская экономика будут играть решающую роль в определении движения валютных курсов.
Доллар, вероятно, получит сильную поддержку, если война в Украине усилится, а перспективы Китая ухудшатся.
Напротив, восстановление китайской экономики и дипломатический прорыв в Украине будут способствовать укреплению евро.
Goldman Sachs отмечает: «Стабилизация военного конфликта может более убедительно поставить евро на путь укрепления».
Дискуссия о паритете между евро и долларом продолжается
В середине мая курс евро к доллару (EUR/USD) стремительно упал до 5-летних минимумов на уровне 1,0350, после чего произошло ралли до 1,0750, поскольку доллар отступил от 20-летних максимумов.
Инвестиционные банки в целом по-прежнему ожидают, что доллар восстановит свои позиции в течение следующих нескольких месяцев, а в следующем году будет постепенно терять позиции.
Danske Bank по-прежнему ожидает, что пара EUR/USD достигнет паритета: «Мы считаем, что эти факторы носят краткосрочный характер и что пара EUR/USD достигнет паритета в течение ближайшего года».
Unicredit теперь менее уверен; «Риски снижения EUR-USD еще не исчерпаны, но падение к паритету стало гораздо более сложным.»
ING видит очень ограниченные возможности для роста EUR/USD; «Мы не считаем, что есть веские аргументы для того, чтобы EUR/USD вернулся к 1,10 и выше».
Инфляционная битва выходит на первый план
По мере роста инфляции центральным банкам пришлось быстро сменить приоритеты и ужесточить денежно-кредитную политику для борьбы с ценовым давлением.
Позиция на ближайшие несколько месяцев и относительный успех в борьбе с инфляцией будут иметь решающее значение для валютных курсов в среднесрочной перспективе. В долгосрочной перспективе высокая инфляция приведет к ослаблению валют.
Bank of America отмечает: «Возможно, рынки так долго привыкали к низкой инфляции, что забыли, что нужно сделать, чтобы снизить инфляцию. Мы надеемся, что центральные банки все еще помнят».
Прогноз по доллару США: ФРС торопится поднять ставки до 2%
Федеральная резервная система США на майском заседании повысила процентные ставки на 50 базисных пунктов до 1,00%. Центральный банк гораздо больше обеспокоен перспективами инфляции и по-прежнему настроен на дальнейшее повышение ставок в краткосрочной перспективе.
Сигналы центрального банка указывают на то, что на июньском и июльском заседаниях будет проведено дальнейшее повышение ставок на 50 базисных пунктов, что приведет к повышению ставки Fed Funds до 2,00%.
Ставка на уровне 2,00% также приблизит денежно-кредитную политику к нейтральной.
Долгосрочная политика более туманна
После того, как ФРС быстро ужесточит ставку до 2%, перспективы станут гораздо более неопределенными.
На ФРС будет оказываться определенное давление в пользу паузы, особенно с учетом задержек в денежно-кредитной политике, и это давление усилится, если экономика будет переживать спад.
Среднесрочные ожидания были снижены. Credit Agricole отмечает, что ожидания рынка были снижены: «Однако в последнее время «ястребиная» позиция FOMC начала терять доверие после того, как ухудшение данных по США в последнее время возродило опасения рецессии и заставило инвесторов снизить ставки на повышение ставки в ущерб доллару США».
HSBC отмечает важность данных: «Дальнейший путь будет зависеть от данных, что откроет возможность для паузы, если данные оправдают ее. Конечно, возможен и противоположный исход, при котором инфляция останется «липкой», и ФРС будет вынуждена поддерживать темпы повышения ставки на уровне 50 б.п., даже если некоторые показатели роста ослабнут».
Bank of America ожидает дальнейшего повышения ставки сверх 2,0%; «Мы ожидаем повышения ставки на 50 б.п. в июне и июле и повышения на 25 б.п. на каждом последующем заседании, в конечном итоге, повышение ставки по федеральным фондам до 3,25-3,50% к маю ’23».
Он добавляет: «Слабые данные означают, что ФРС преуспевает. Если ФРС моргнет при первых признаках «успеха», еще до того, как инфляция начнет снижаться, мы будем очень обеспокоены ее авторитетом».
Goldman Sachs отмечает: «Резкое замедление экономики США — если оно не будет сопровождаться аналогичной слабостью в Европе — может привести к значительному отскоку евро (обратное также верно, если экономические данные США окажутся лучше ожиданий)».
Перспективы евро: ЕЦБ намерен прекратить действие отрицательных процентных ставок
В последние несколько лет ЕЦБ проводил экспансионистскую политику с агрессивным периодом отрицательных процентных ставок для борьбы с низкой инфляцией. Ставка по депозитам находится на отрицательной территории уже более семи лет, а основная ставка рефинансирования удерживается на уровне 0,0% с первого квартала 2016 года.
Однако за последние несколько месяцев динамика быстро изменилась в связи с резким ростом инфляции. Основная ставка в еврозоне достигла рекордно высокого уровня в 7,5%, а базовая ставка составила 3,5%.
В центральном банке произошли серьезные изменения, и теперь он намерен проводить более жесткую политику.
Центральным банком были получены убедительные сигналы о том, что в июле произойдет повышение ставки, о чем было заявлено на июньском заседании, с возможностью дальнейшего повышения в течение года.
MUFG отмечает: «ЕЦБ подтвердит окончание QE и даст сигнал о предстоящей серии повышений ставок».
Bank of America считает, что повышение ставок не будет способствовать росту евро: «Рынки уже спрогнозировали четыре повышения ставок в этом году и еще почти четыре — в следующем. Начало нормализации политики ЕЦБ может предотвратить дальнейшее ослабление евро, но, по нашему мнению, вряд ли приведет к значительному укреплению евро в этом году».
Он добавляет: «ЕЦБ начинает сильно отставать от кривой, и ему потребуется некоторое время, чтобы занять жесткую политическую позицию».
В отличие от этого, MUFG считает, что нельзя недооценивать важность любого шага по выводу депозитной ставки в евро с отрицательной территории.
По мнению банка: «Отмена политики отрицательных ставок должна оказать большую поддержку евро в будущем, учитывая, что она доказала свою эффективность в поддержании слабости евро, стимулируя рекордный отток капитала на рынки иностранных облигаций, пока она действовала».
Экономика еврозоны все еще под давлением
Перспективы еврозоны все еще остаются под вопросом, особенно с учетом ущерба от конфликта в Украине.
ING прокомментировал: «Резкий рост цен на энергоносители более остро ощущается в Европе, а ухудшение условий торговли в Европе повредило среднесрочной справедливой стоимости евро».
Danske Bank считает, что ожидания рынка сейчас чрезмерны; «мы по-прежнему придерживаемся мнения, что рынок оценивает слишком большое количество повышений ставки ЕЦБ на горизонте 1-2 года».
Глобальные условия риска будут иметь решающее значение
Финансовые условия ужесточились на фоне повышения процентных ставок и отступления на фондовых рынках. Большинство инвестиционных банков ожидают дальнейшего ужесточения условий в краткосрочной перспективе.
По мере ужесточения условий доллар имеет тенденцию к укреплению на мировых рынках в условиях недостатка ликвидности.
MUFG отмечает: «Поскольку предстоит еще много работы, мы ожидаем дальнейшего ужесточения финансовых условий».
Danske Bank добавляет: «Мы видим скоординированное ужесточение глобальных финансовых условий, дальнейшее циклическое ослабление торговых партнеров, большой негативный шок для условий торговли в Европе по сравнению с США и усиление доллара США».
Китай будет играть ключевую роль
События в Китае будут иметь огромное значение для валютных курсов в течение следующих нескольких месяцев.
По данным Danske Bank: «Эмпирически, со времен GFC (Великого финансового краха) у нас был только один период, когда пара EUR/USD могла существенно вырасти без Китая, и это было во время европейского долгового кризиса».
Китайская экономика резко ослабла, что в значительной степени обусловлено негативным влиянием политики «нулевых ковидов» и решимостью жестко пресекать вспышки эпидемий с помощью закрытия городов.
В частности, в Шанхае была введена длительная изоляция, что нанесло дополнительный ущерб глобальным цепочкам поставок и усилило повышательное давление на инфляцию.
По мнению MUFG: «Ключевым фактором для доллара США будет то, ответит ли Китай на слабые экономические условия дальнейшим стимулированием или даже в какой степени».
MUFG добавляет: «Это трудно предсказать, но если предположить, что перебои в работе из-за ограничений на поставку крупногабаритной продукции продолжатся (мы считаем, что это разумное предположение), то нынешний оптимизм по поводу усиления роста за счет стимулирования может быстро угаснуть».
Потенциал для обратных валютных войн
Когда центральные банки были сосредоточены на росте, а инфляция была слишком низкой, слабая валюта считалась выгодной. Теперь акцент переключился на борьбу с инфляцией, и наоборот, более сильная валюта теперь считается выгодной, поскольку позволяет держать процентные ставки под контролем.
Существуют предположения, что центральные банки и правительства предпочтут более сильную валюту.
Credit Agricole отмечает: «Растущая глобальная инфляция и угроза стагфляции перевернули валютную войну с ног на голову. Мировые центральные банки начали использовать свои валюты в качестве инструментов борьбы с импортируемой инфляцией, подталкивающей к росту издержек, которая подрывает реальную покупательную способность их домохозяйств и маржу прибыли их предприятий».
ЕЦБ, например, недавно заявил, что обращает внимание на валютные курсы.
