Для ЕЦБ пришло время делать первые шаги в нормализации политики. На следующей неделе состоится заседание европейского регулятора, и рыночные игроки ждут от него как минимум четких сигналов на ужесточение политики на ближайших заседаниях, а как максимум повышения ставки уже на июньской встрече. Как поведет себя ЕЦБ и чего ждать от евро?
Европейский регулятор недавно начал готовить рынки к повышению процентных ставок. На этой неделе главный экономист Филип Лейн подтвердил такую возможность. Хотя эти ожидания могут иметь смешанную картину, а значит курс евро по отношению к доллару не получит той поддержки, на которую сейчас рассчитывают трейдеры (рост курса до $1,10).
Совет управляющих с головой погрузился в дебаты. Финансисты пытаются определить, на какую величину следует поднять отрицательную ставку после ожидаемого завершения оставшейся программы количественного смягчения ЕЦБ на следующей неделе. Это может быть 0,25% или все-таки 0,50%. Сложно предположить, насколько большим будет этот шаг.
Финансовые рынки закладывают в цены повышение ставки на июльском заседании. Далее эти ожидания будут только усиливаться после заседания на следующей неделе. На данный момент в расчет берется агрессивное повышение на 180 б.п. до конца 2023 года, а это примерно то же самое, что и в ФРС, но трудно представить, как ЕЦБ удастся идти нос к носу с американским регулятором.
ЕЦБ, скорее всего, не оправдает таких завышенных ожиданий, поскольку регион сталкивается с большими материальными трудностями, а эмбарго на российскую нефть постепенно ужесточается.
Впрочем, сам факт ужесточения политики и публичные обсуждения данной тематики со стороны ЕЦБ уже помогли европейской валюте подняться с колен. Пара EUR/USD отскочила от почти пятилетних минимумов в последние недели. Удастся ли котировке увидеть более высокие отметки, будет зависеть от того, насколько ЕЦБ оправдает надежды рынков.
К тому времени, когда ЦБ примет решение повысить ставки, ожидания рыночных игроков могут стать настолько чрезмерными, что это поставит ЕЦБ в невыгодное положение. Иными словами, регулятор разочарует рынки, повысив ставки на гораздо меньшую величину, чем это заложено в цены.
Такое разочарование – не единственный риск, с котором может столкнуться евро. В центре внимания также цены на нефть и их тенденция к росту. Они могут увеличиваться всякий раз, когда евро растет или доллар падает, что повышает производственные затраты для компаний и может значительно ускорить инфляцию во всем мире.
Это не только усугубляет ухудшение торгового баланса еврозоны, который в последние кварталы перешел от значительного профицита к дефициту, но и повышает цены в США. ФРС, как мы знаем, изо всех сил старается противостоять этому давлению.
Некоторые стратеги предположили, что инфляционный всплеск вскоре станет чем-то вроде красной тряпки для американского регулятора.
«ФРС должна серьезно относиться к ставкам, чтобы справиться с ростом сырьевых товаров и продолжающимся геополитическим сдвигом от использования доллара к бартерной торговле по долларовым ценам», – комментируют ситуацию в Rabobank.
Между тем апрельский скачок инфляции в еврозоне увеличивает шансы на повышение ставки ЕЦБ на 50 б.п. до конца. Судя по комментариям Кристин Лагард, регулятор готов к повышению на 25 б.п. в июле и снова в сентябре на аналогичную величину. Однако чтобы обеспечить евро дополнительным импульсом к росту, нужно нечто большее, к примеру сигнал на повышение ставок с июля по декабрь.
«Евро не смог извлечь дополнительной выгоды, поскольку рынок уже заложил в цены повышение ставки ЕЦБ на 25 б.п. в июле и сентябре. Для того чтобы евро нашел дополнительную поддержку, должно появиться больше признаков того, что регулятор будет повышать ставки быстрее и что он может даже рассмотреть шаги на 50 б.п.», – считают экономисты Commerzbank.
Агрессивное повышение: насколько это возможно
Первым крупным инвестиционным банком, который официально обнародовал прогноз о повышении ставки ЕЦБ на 50 б.п. в текущем году, стал Deutsche Bank. По мнению экономистов банка, регулятор может осуществить по крайней мере одно повышение ставки на 50 б.п. Скорее всего, это будет сентябрь, но есть риск, что жесткий шаг случится в июле. Такой результат удивит и потенциально усилит ралли евро.
В Deutsche Bank также считают, что ЕЦБ в своем выступлении на июньском заседании во время озвучивания новых макропрогнозов будет недооценивать инфляцию. При этом именно инфляция требует большего повышения ставки в начале цикла ужесточения политики.
Достаточно осторожно к потенциальному ралли евро относятся стратеги BMO Capital. Здесь читают, что евро должен извлечь выгоду из постоянного выхода из политики отрицательных ставок, но есть нюансы, а именно целый ряд причин.
Экономика еврозоны испытывает дефицит текущего счета в текущих условиях резкого роста цен на сырьевые товары. Этот регион является нетто-импортером энергоносителей. Вот и один из встречных ветров для укрепления евро.
Опасения могут также возникнуть по мере того, как доходность долговых обязательств различных стран блока начинает расходиться. К примеру, доходность итальянских гособлигаций по сравнению с немецкими растет значительно быстрее, что является признаком потенциального стресса.
Инвесторы прекрасно понимают, что импульсивность и спешка – это вовсе не в стиле ЕЦБ, который с большой долей вероятности выберет постепенное ужесточение политики. Это будет ключевым фактором настроений на рынке. В этой связи нужно сохранять осторожность в отношении более сильного повышения курса евро к доллару и другим мировым валютам.
В конце этой недели бычий импульс евро оказался под давлением. США опубликовали оптимистичные данные по рынку труда, что спровоцировало отскок доллара.
Потенциал к покупкам остается ограниченным, однако бычий тренд может набрать обороты в случае пробития парой EUR/USD отметки 1,0855. Устойчивый рост выше может означать ралли к критической цифре 1,1000.
